从股市资金分流与投机主流看：中国创业板的内忧外患
厦门大学经济学院经济学系经济学专业2007级 林嫘 林子靖
发表于期刊《中国科技成果》
摘要： 本文从股市资金分流和投机主流两个方面入手分析创业板市场建立的市场环境，同时对比国外创业板市场的成功范例，深入剖析创业板推出所面临的内忧外患，并且对是否应在现今市场环境下推出创业板市场提出自己的个人见解。
关键词：创业板市场、资金分流、投机主流
引言
十年磨一剑。创业板的酝酿即将经过风风雨雨的十年，在当前较为复杂的市场环境下，到底应不应该推出创业板，应该什么时候推出创业板，应该如何推出创业板成了各市场主体争论的焦点。创业板市场应该何去何从？
作为我国建立多层次资本市场重要组成部分的创业板市场，从1998提出开始到现在已经风风雨雨十个年头了。2008年，呼唤已久的创业板终于有了一点紧锣密鼓的动静。
一些专家认为：创业板市场规模小，对于企业的门槛低，相对于主板市场的融资规模来说，创业板的融资规模普遍较小，这一小部分的资金分流不会对主板产生大的影响。然而，在现在这种经济大环境和经济发展趋势下来考虑创业板对资金分流的影响是相当深远的，尤其对主板的资金和市场的稳定有很大的影响。国信证券首席分析师汤小生认为，大盘蓝筹股已缺乏足够的资金做多，创业板的推出将加重市场对扩容的恐惧心理。这样，不仅会造成股民的恐惧，更容易滋生更猛烈的投机行为。本文将从资金分流与股市投机特征两个方面，对中国创业板的即将推出可能产生的正负效应进行扼要分析。
一、资金分流影响深远
随着近年新经济浪潮的兴起，一大批朝气蓬勃，但规模尚小的高成长科技型企业难以跨过主板高高的门槛，创业板市场的开设已是大势所趋。美国新经济的成功与纳斯达克密不可分，中国也需要自己的创业板市场来推动科技进步。但是，在中国当前的形势下，创业板对主板的影响短期内主要表现在资金分流上，即创业板的开设一定时期将对资金产生较大的分流作用。其影响主要表现在以下三个方面：
第一，目前主板市场市盈率太高，投资价值不太，难以吸引新资金入市，而且同时面临国有股，法人股变现流通问题；
第二，我国投资者普遍热衷于炒小盘股，高成长股，目前主板市场此类个股股价十分高，而创业板开设后，其个股股本结构将更小成长性更强，更适合投资者的口味，那么炒股的行为就会更加兴起，股价就更具有风险，市场的不稳定性就会增加；
第三，沪、深两个主板市场培育了众多投机性极强的投资者，创业板市场对中国来说是一个新生事物，面临许多不确定性因素，正因为这些不确定性和高风险性、高收益性，特别是股价的不确定性对投资者也将产生巨大的吸引力，而且创业板规则对投资者资格并无特殊限制，所有持深交所帐户的人都将是创业板市场的潜在投资者。
再者，沪、深两个主板市场一开始时就具有许多先天不足，后天虽获得了巨大发展，但众多历史遗留问题不但鲜有解决，而且越积累越多，越来越严重地阻碍了证券市场的长远发展。在这些种种因素的相互作用和相互影响下，创业板对主板的资金分流影响就被进一步地扩大了。所以，我们应该倍加地重视创业板对主板的资金分流的作用。
从另一方面来说，在股权分置改革完成后，大股东股权有了上市流通的条件，这同时也意味着大股东有了更多的利用内幕交易操纵股价的利益冲动，这在去年的大牛市场行情中已经有了许多例证。而在创业板中，由于其流通规模更小，大股东操纵股价将有更便利的条件。如果对此缺乏前瞻性，不采取必要措施加以制约，可以预计，创业板将表现出比主板市场更为激烈的暴涨暴跌，造成资本市场失血，增加不稳定的因素。这将很不利于稳定股民信心和市场的稳健发展。正如中国政法大学教授刘纪鹏指出，我们推出的并不完全意义上的创业板，而是创业板中的成长板，能到创业板上市的企业是有良好成长性的企业，而不是创业初期很可能失败的企业，那样会把创业风险转嫁给股民。他还认为创业板推出应该在四千点之上，否则在A股市场不稳定的情况下推出创业板很可能欲速则不达。
最后，从创业板的门槛来说，也是一种潜在的风险。征求意见稿对创业板上市公司设立了四道“门槛”，即两年净利不少于一千万元、股本不少于三千万元、主营业务突出、公司治理严格。创业板门槛太低也会增加市场风险，而且从国际经验来看，这种风险通常会感染主板市场。特别是让一批不成熟、不能上主板的企业向市场直接融资，更容易积聚诸多不确定性风险，而这些风险最终依然会让股民埋单。因此，在创业板推出问题上必须考虑整个资本市场的发展。
如果创业板最终成了中小企业板的翻版，那么，我们对它所抱有的高度期望，很可能要打些折扣。创业板市场一旦开出，市场所产生的变化完全有可能超出有关部门的预期，从而导致其走上与中小板市场同质化的老路。创业板的现实是，来这里上市的公司成立时间短、规模小、业绩不突出的特点，恰恰决定了他们退出这个市场的成本也低。一轮上市融资后，圈到的钱已经远远超过其盈利能力，瞬间暴富的感觉，难免消化了企业家们创新发展的动力。这样，创业板的建立就违背了它的初衷。所以，创业板引导资金分流的作用实在不可小觑。
华尔街有一句名言:市场是由两种力量驱动的,它们的名字叫贪婪和恐惧。尽管距创业板的真正面世尚需时日,但一些在中国股市常见的急功近利的因素已经在起作用，例如：“中国平安200亿巨资砸向PE ，决意分羹创业板”、“欲抓创业板财机 温州炒家转向炒股权”。鉴于创业板推出，对主板资金分流有如此深远的影响和潜在的巨大风险，国家政府、中介机构、创业企业都必须倍加谨慎，在深入分析市场形势、衡量资本风险、揣摩股民心理等基础上，平稳健康地选择最适宜的时机推出创业板。
二、投机主流必须扼止
如何在中国建立一个成功的创业板市场成了很热门的话题。但是虽然经过多年的讨论与研究，政府在是否推出创业板市场的问题上表现得十分慎重，始终没有给出明确的答案，创业板市场也一度被搁置。直至2005年股权分置改革以后，中国的资本市场之制度上日趋完善，大量资金开始涌入，是否应尽快建立创业板市场才又一次地摆在了政府的面前。尤其在07年牛市股票大幅度上涨以后，创业板市场是否应该乘势推出一时成为了热点话题。
总的说来，我国股市总体呈现的不健康的发展状态，国内现存的主板、中小板市场类似投机型市场。为了构建多元化的资本市场，我国先后推出了主板市场和中小板市场，并计划推出创业板市场。然而，在现存的主板和中小板市场的运行中却存在着问题。国内市场的投机行为较为严重，而纯粹意义上的投资者数量有限，再加上主管部门监管力度的不足，这就引发了中国股场的一系列不健康的现象，投机心理主导的投资行为成为这个市场的主流，如股票市盈率过高，新股认购率过高，股民盲目跟庄，市场欺诈、造假事件层出不穷等等。尤其是在06、07年股市从1100多点涨至6000多点，以及08年股市从6000多点跌至2400多点以后，中国股市的投机性暴露无遗。股民在这个过程中承受了巨大的损失，中国深、沪两市的声誉也蒙受了巨大的损失。所以，虽然在股市发展过程中，投资者的素质在逐步提高，但现存的股票市场仍然更加类似于一个投机型市场，市场风险很大。
我国股市的投机型市场特征为创业板的推出埋下了不粘的隐患。众所周知，创业板作为一个为成长中的中小企业专门设计的融资市场起入市门槛相对主板市场要低得多。从意义上来说创业板的推出，将解决一些中小企业尤其是高科技企业融资难的问题，为小企业的腾飞提供其所需的资金支持，并促进其综合素质的提升。然而，这一切都是建立在投资机制比较完善的基础之上的。一旦在投资机制不完善的情况下贸然推出创业板，其结果会适得其反。
在投机型市场中，投机行为会打破股票的供给平衡，尤其是庄家的介入会使股票的供给小于需求，致使股票价格远远高于其均衡价格。这种现象置于主板市场，或许由于主板企业的成熟性、稳定性还可以得到较好的解决，但是一旦大量发生在创业板市场其结果就将是毁灭性的了。由于创业板企业本身的不成熟性使其具有较大的风险，而过高的价格使风险加剧。这样，一旦市场中的一些高价企业经营失败，将很容易导致市场的恐慌，造成全市场的危机，进而影响投资者对中小企业投资的信心。这样的结果将会最终导致整个中小企业集体重新陷入融资难的境地，高科技企业也将面临严峻考验。在中国现今比较类似投机型市场的主板基础上推出创业板，将会为创业板市场甚至整个中小企业的发展埋下隐患。
从国外经验来看，创业板市场最成功的案例——纳斯达克市场属于典型的投资型市场
纳斯达克始建于1971年，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场。从现存的创业板市场来看，纳斯达克是创办最成功的创业板市场。在30多年的发展中，指数从最初的100点一只发展到2000年创造5048.62点的最高记录，目前纳斯达克市场拥有上市公司5200多家，孕育了因特尔、微软等多家高科技产业的领军企业。纳斯达克市场之所以能够成功，其很重要的一点在于其市场的投资氛围，“Any company can be listed, but time will tell the tale”以培育成熟企业来获取利润的长期投资理念主宰着市场的发展，而非现今在中国的短期盈利的投机理念。虽然，相比主板企业仍然具有较高的风险，但是由高素质的投资者组成的市场买方对股票合理地筛选，市场企业较为透明的信息披露，使得市场虽然具有风险但投资者却不会对市场失去信心。纳斯达克在30多年里营造大良好的投资氛围真正为美国高科技产业的兴起打下了坚实的基础。
能否提高投资者素质，加强监管力度，变投机为投资是中国创业板市场能否成功推出的关键。推出创业板市场，将极大提高中小企业实力，将会为正处于成长中的中国中小企业在日益激烈的国内、国际竞争中提供一条突围之路。然而，这一切都是建立在良好的投资环境之下的，一旦市场成为投机型市场，在低买高卖的为主体思想的投机者的操控下，市场就会失去其应有的作用成为庄家与股民博弈的赌场，创业板市场也将难免失败的命运。所以提高投资者素质，加强监管力度，建设一个投资型而非投机型市场是中国创业板市场能否成为第二个纳斯达克的关键。
为了提高投资者的素质，应该树立模范，在市场建立初期就引入一批资金雄厚，拥有较强投资理念的高素质投资者来稳定市场，为市场的投资氛围打下一个良好的基础，引导陆续进入的股民进行长期的投资而非短期的投机。同时加强监管力度，加快相关法律、法规的建设，明确相关部门的职责，使监管工作有人可派，有法可依，才能把加强力度落到实处。加强对投机行为的打击力度也十分必要，在板块推出之前就应明确相关处罚机制，为市场的运行提供一个准则。
结论：变投机为投资，使中国的创业板市场具有真正的运行价值，确保市场的长期永续性发展，确保中小企业有一个稳定的融资环境，将成为创业板市场能否成功推出的关键所在。
参考文献：
[1]陈洁.证监会高调解读五大热点问题[N].2008
[2]汪晓波.创业板主要难题还是道德风险[S].2008
[3]喻猛国.创业板:中小企业的“馅饼”还是“陷阱”[J].电器工业.2008年05期
Looking At The Stock Capital Diffluence And The Main Stream Of Speculation :
Chinese Growth Enterprise Market’s Trouble From Home And Aggression From Abroad
Abstract: This article will analyze the marketing surroundings of the foundation of Growth Enterprise Market(GEM) in two respects, both stock captical diffluence and the main stream of speculation, and then compare with the successful exemplification on GEMs in foreign country. Meanwhile it will first probe into trouble from home and aggression from abroad which
The GEM in Chinese are faced with. At last, will provide my personal views in this article on the question that whether to put forward the GEM under the surrounding at the present.
Key words: Growth Enterprise Market Stock captical diffluence Main stream of speculation